对MNC而言，早在2023年全球医药产业的大洗牌就已拉开序幕，而2024年则注定更加不平凡。 

在这短短两年间，部分药企凭借重磅产品逆天改命，K药超越修美乐成为新的药王、诺和诺德的GLP-1系列收入呈现出几何倍数的增长；同时，部分药企则还在调转船头顺应环境改变，而其收入日落千丈。 

上周，MNC过半企业发布了2024年中报，强生、诺华、阿斯利康、罗氏、赛诺菲与艾伯维清一色地均在努力构建各自核心领域的优势，避开同质化严重的疾病或技术领域，力图打造支撑业绩持续增长的下一引擎。（上半年MNC企业关键词（上）：差异化竞争是关键） 

本周，BMS、默沙东、辉瑞与再生元四家MNC接棒业绩公布，又是否会展现出与上周MNC不同的业绩“关键词”？

BMS：

专利危机依旧，抓紧推进新药引进工作

7月26日，BMS公布2024年H1业绩，上半年总营收240.66亿美元，同比增长7%；Q2营收122.01亿美元，同比增长9%。 

不同于BMS历年财报中将收入分为新上市产品、成熟产品与专利产品三类，2024上半年BMS首次将营收分为增长产品与成熟产品两类，而以往Revlimid、Abraxane等专利类产品则被纳入了成熟产品系列，其中增长产品期间创收103.88亿美元（+13%），占据BMS上半年营收的43%，成熟产品期间创收136.78亿美元（+2%），占BMS上半年营收的57%。 

而从BMS近3年增长产品的营收占比来看，增长产品收入占比逐年增长是其最大业绩特点，也预示着BMS新老产品接棒的顺利推进。

2014-2024年Humira与Keytruda销量与趋势对比(单位：亿美元)

数据来源：BMS 2022—2024年财务报表

从疾病领域来看，心血管疾病、血液疾病与肿瘤业务是BMS的主要营收领域，分别贡献了73.59亿美元、68.60亿美元与66.33亿美元，分别占总营收比例分别为30.57%、28.50%与27.56%。

BMS 2024上半年营收疾病领域分布

数据来源：BMS 2024年中报 

从单品营收数据上看，上半年营收TOP5与营收增速TOP5中，来自肿瘤板块的产品数最多，Opdivo、Opdualag与Yervoy 3款重磅产品共贡献了61.19亿美元的营收，几乎是BMS肿瘤板块所有收入。

表1.2024上半年营收TOP5产品

数据来源：BMS 2024年中报

表2.2024上半年营收增速TOP5产品

数据来源：BMS 2024年中报

从产品类型上，营收TOP5榜单中大多数为小分子抑制剂，仅有Opdivo与Orencia两者，分别为单抗与融合蛋白，而在营收增速TOP5产品中，生物药的比例则更高，并且还有Breyanzi这种自体CAR-T疗法顺利上榜，这一点上与行业近年来大力推动生物创新药发展的趋势基本吻合，也预示着未来新药领域由小分子向生物药变化的趋势。 

当然，BMS除了上述业绩特点外，根据其半年报中透露的内容，还有三点业绩之外的关键变化也尤为值得注意。 

• Alnuctamab终止

据BMS年中报透露，其目前已处于III期阶段的CD3/BCMA双抗Alnuctamab被终止开发，官网给出的理由是其不再属于“为患者与股东带来高回报”的产品，其言外之意就是赛道竞争趋于激烈（已有两款CD3/BCMA双抗上市，再生元Linvoseltamab上市申请阶段，艾伯维TNB-383B处于临床III期），目前开发的价值已不大。

• 专利危机

未来2～3年，BMS的两大拳头产品Opdivo和Eliquis均将面临“专利悬崖”的威胁，为应对该危机，BMS正在抓紧搜罗高潜力在研品种。 

• BD新布局

自去年BMS耗资41亿美元收购核药公司RayzeBio后，今年6月因同位素短缺而被迫暂停的RYZ101的3期试验也已恢复；2023年至今BMS正在抓紧推进更多创新药物的引进工作，重点集中于肿瘤与自免等热门领域。 

很明显，对于现阶段的BMS而言，无疑是危与机并存在的阶段，如何在未来2-3内创出Opdivo和Eliquis的接棒者尤为重要，预计这两年BMS的创新药引进工作或还将再上一个档次。

辉瑞：

肿瘤领域增速明显，ADC贡献15.87亿美元业绩 

对于辉瑞而言，其仍在后新冠疫情时代的复兴之路上。 

2024年7月30日，辉瑞公布了其上半年业绩，其间共实现营收281.62亿美元，同比减少11%，净利润为31.56亿美元，同比减少60%。而导致其业绩下降的因素主要归咎于新冠系列产品的销量下滑，排除新冠系列影响，辉瑞业绩有所增长，而增长主要源于重磅在售品种与ADC等创新药物的销量增长。

表3.2024上半年辉瑞产品销量TOP20

数据来源：辉瑞2024H1报，公开数据整理

作为辉瑞一直以来的重点战略方向，肿瘤也是辉瑞2024上半年最显著的“关键词”，不仅收入TOP榜中近半产品属于肿瘤领域，共计收入75.05亿美元，同比增长23%，辉瑞疾病领域增速最快的细分领域。 

而就药物类型上看，小分子靶向药仍占辉瑞在售产品中的绝大部分： 

• 小分子抗凝药Eliquis销售额为39.17亿美元，成为辉瑞2024上半年最畅销的药物，同比增长9%；

• 罕见病药物（Vyndaqel）收入24.60亿美元，同比增长68%，是辉瑞所有在售产品中同比增幅最高的产品，这主要得益于转甲状腺素淀粉样心肌病（ATTR-CM）适应证的推动。

• 乳腺癌重磅药物CDK4/6抑制剂Ibrance（哌柏西利）期间销售21.84亿美元（-8%），是辉瑞肿瘤领域榜一大哥；

• 小分子雄激素受体信号抑制剂Xtandi（恩扎卢胺）收入9.13亿美元（+20%）；

• 第三代ALK抑制剂Lorbrena（洛拉替尼）也有所增长（3.32亿美元，+46%）。

生物药领域，辉瑞最大的亮点在于当初收购Seagen所得的4款ADC产品，上半年为辉瑞贡献了15.87亿美元的收入：

• Nectin-4 ADC药物Padcev（维恩妥尤单抗）销售额达7.35亿美元；
  

• CD30 ADC药物Adcetris（维布妥昔单抗）销售额为5.36亿美元；

• HER2 ADC药物Tukysa（妥卡替尼）销售额为2.27亿美元；

• 组织因子（TF）ADC药物Tivdak的销售额0.60亿美元。

当然，辉瑞在肿瘤领域收入增长，ADC贡献逐年上涨的情况下，也伴随着不少在研领域的挑战。 

一者，上半年由于美国ACIP协会的一则建议，提示没有RSV风险因素的60-74岁人群不建议接种RSV疫苗，这无异于是将RSV疫苗接种人群从原先的60岁以上调整至75岁以上，Airfinity预测该建议或将导致美国本土RSV疫苗市场直接缩水64%。 

而在辉瑞半年报中，2023年销售收入达8.9亿美元的RSV疫苗，2024上半年则仅创造了2亿美元收入，同比下降严重。 

二者，前沿创新疗法领域，虽然上半年辉瑞基因疗法Beqvez成功获得美国FDA批准用于B型血友病成人患者，另一款用于A型血友病成人患者的基因疗法giroctocogene fitelparvovec也取得了III期临床研究的积极结果。但其DMD（杜氏肌营养不良症）基因疗法PF-06939926却也同样宣告临床失败，放弃该疗法的一切开发。 

总体来看，辉瑞上半年整体战略所得终归是喜忧参半，且在售管线中小分子药物所占比例较高（近70%），近年来比较热门的单/双抗、CAR-T、GLP-1、基因疗法领域在业绩上的占比还不太高，但结合辉瑞在这些领域的系列动作，未来几年，热门创新药收入情况或将得到较大改善。

默沙东：

K药药王地位稳固，后继产品销量有待提高

7月30日，默沙东公布2024H1业绩，总营收318.87亿美元，同比增长8%，制药业务收入284.15亿美元，同比增长9%。 

而根据其业绩详情，导致默沙东业绩上涨的因素则主要归因于K药与HPV疫苗的良好业绩。 

• 对于K药而言，在一直沿用的“泛适应症”布局之下，其全球销售额不断突破，上半年实现142.17亿美元的营收，同比增长18%，全年有望刷新300亿美元的销售纪录。 

• 而HPV疫苗Gardasil/Gardasil 9销售额达47.27亿美元，同比增长7%。主要是由于美国地区的定价、需求和公共部门采购模式的提高，以及某些美国以外市场的需求增加。

遥想去年K药从阿达木单抗手中接过全球药王的宝座之后，业绩与适应症布局方面均保持着高速增长，截至目前，K药在美已经成功获批第40个适应症，用于治疗联合化疗治疗原发性晚期或复发性子宫内膜癌患者，成为子宫内膜癌领域第三项适应症。

2014-2024年Humira与Keytruda销量与趋势对比(单位：亿美元)

数据来源：公开数据整理

不过，纵然强如默沙东，其K药的药王地位也并非绝对，一者，随着近来GLP-1药物在全球范围的火热，以诺和诺德的Semaglutide与礼来的Tirzepatide为首的产品因减重而正在持续放量，Semaglutide更是在短时间内成功斩获2023年全球药物排行榜第二的位置，或将在未来几年内超越K药成为新的药王。 

毕竟，虽然K药在目前PD-1系列产品中仍保持着绝对的优势，但其专利也将于2027年失效，以前药王阿达木单抗的经验来看，未来K药受生物类型药的冲击也必将不小，同时考虑到抗肿瘤领域新药研发激烈程度，来自双抗、ADC、car-t等创新药疗法的迭代压力也会持续增大，K药所面临的挑战似乎也不小。 

至于HPV疫苗，其未来业绩的增长压力则主要源于HPV疫苗同行们的迭代优化，目前，默沙东一方面在持续探索更广泛的HPV保护类型，另一方面也在推进9价HPV疫苗单剂类型的可能性。 

当然，除了K药与HPV疫苗之外，默沙东在售品种中也不乏潜力重磅产品，2024上半年销量增速TOP10产品中，虽绝大多数品种销量均在10亿美元量级之下，但2024上半年增速却尤为喜人。

表4.2024上半年默沙东营收增速TOP10产品

数据来源：默沙东2024年H1报

• 小分子HIF-2α抑制剂Welireg上半年营收2.11亿美元，同比增长128%，作为第一个获批治疗VHL综合征相关肿瘤的系统性疗法，是默沙东收购Peloton Therapeutics所得，上市以来的整体表现均不错。

• 来自Reblozyl（罗特西普）的合作收入在2024上半年也达到1.61亿元，同比增长80%；

• 15价肺炎球菌疫苗Vaxneuvance上半年营收4.08亿元，同比增长49%；

• 抗巨细胞病毒感染药物Prevymis（来特莫韦）上半年营收3.62亿元，同比增长33%；

就现阶段的默沙东而言，其在售产品上半年营收10亿美元的品种仅有K药、HPV疫苗与水痘疫苗三款，而被默沙东寄予厚望的肿瘤管线，虽然潜力巨大，但目前来看其所占营收比例并不高，除K药外肿瘤板块营收仅占上半年制药业务营收的5.22%。 

如此看来，默沙东的短期业绩或许严重依赖K药与两款重磅疫苗的收入，而未来专利过期与疫苗竞争加剧或许也将成为默沙东最首要考虑的因素。

再生元：

Libtayo增速喜人，Dupixent收获多项里程碑

2024年8月1日，再生元公布了2024Q2业绩，其间总营收35.5亿美元，同比增长12%。而主导其业绩增长的主要因素来源于Dupixent、EYELA系列与Libtayo三个主要范围：

• Dupixent全球净销售额（赛诺菲记录）比2023年第二季增长27%，达到35.6亿美元；

• EYELA HD和EYLEA®在美国的净销售额较2023年第二季增长2%，达到15.3亿美元，其中EYLEA HD的净销售额为3.04亿美元；

• Libtayo全球净销售额增长42%，达到2.97亿美元

其中，2024上半年Dupixent首次获得欧盟委员会（EC）批准用于治疗血液嗜酸性粒细胞升高为特征的不受控制的慢性阻塞性肺病成年人的附加维持治疗；FDA则受理了Dupixent的sBLA作为12至17岁患有慢性鼻窦炎伴鼻息肉病（CRSwNP）控制不足的青少年的附加维持治疗的优先审查； 

另外，Libtayo作为全球领先的PD-1抑制剂，其目前已在治疗某些皮肤鳞状细胞癌、晚期基底细胞癌、晚期非小细胞肺癌和晚期宫颈癌患者中显示出疗效。2024年初再生元与Medison达成合作，利用其集中式统一商业平台，在多个国家推动Libtayo的商业化进程， 就目前来看，其商业化效果较为可观，有望在下半年持续放量。

表5.再生元产品全球销量TOP榜

数据来源：再生元Q2业绩报表

而在临床阶段，再生元目前已有35种候选产品处于临床开发阶段，其间除Dupixent、EYELA系列与Libtayo外，也有不少值得一提的临床管线进展：

• 欧洲药品管理局（EMA）建议有条件地授权odronextamab上市，这是一种靶向CD20和CD3的双特异性抗体，用于治疗两种或多种系统治疗后复发/难治性（R/R）滤泡性淋巴瘤（FL）或R/R弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的成年人。预计欧盟委员会将在未来几个月内宣布最终决定。

• 2024年6月，靶向BCMA和CD3的双特异性抗体linvoseltamab在R/R多发性骨髓瘤患者中的关键1/2期试验的14个月中位随访数据在2024年欧洲血液学协会（EHA）大会上公布，其目前已处于注册申请阶段，并且在前几日BMS的年中报中其Alnuctamab宣告终止研发，使得该领域竞争局面有所下降，未来大概率将成为全球第三款靶向BCMA和CD3双抗。

• 另一款靶向EGFR和CD28的共刺激双特异性抗体REGN7075，与Libtayo联合用于晚期实体瘤临床试验也得到了积极结果，并在上半年的（ASCO）2024年年会进行了口头报告。

• 2024年6月，美国食品药品监督管理局批准Kevzara®（sarilumab）用于治疗体重63公斤或以上的活动性多关节幼年特发性关节炎（pJIA）患者，这是一种一次影响多个关节的关节炎。

• 针对肌肉生长抑制素（GDF8）抗体trevogrumab与含有和不含激动素A抗体garetosmab的semaglutide联合进行的肥胖2期研究已经启动。

• 在血栓形成患者中启动了针对因子XI抗体REGN7508的2期研究。

• AAV的基因疗法DB-OTO 1/2期试验的最新数据得以公布，FDA批准了其再生医学高级疗法（RMAT）的指定，用于治疗由先天性听神经病继发的双等位基因突变。

一如既往，再生元仍在继续专注推动其多样化的临床渠道，一方面不断探索Dupixent、EYELA在多疾病领域的市场空间，另一方面持续推进itepekimab、fianlimab、odronextamab、linvoseltamab与DB-OTO等创新疗法的管线落地，未来值得期待。

小结

综合近两周MNC的业绩情况，从整体情况来看，大多数MNC巨头们的业绩仍呈现出明显的增长趋势，受后新冠疫情的影响也在逐年下降。 

但同时，各家药企产品销量排行也在悄然发生变化，表面上多数重磅单品的销量一片大好，可未来隐忧始终存在，这也导致MNC巨头们紧锣密鼓地引进各种潜力新药品种。

不难看出，伴随MNC频繁出现的战略调整，全球医药产业已呈现出全新的形势，药企们被要求更快地顺应环境的变化，谁能率先抓住市场的机会，谁就能率先完成下一业绩增长引擎的构建。 

参考来源： 

1. 默沙东2024H1：K药142亿美元，中国区收入超35亿美元， 医药魔方，2024年07月31日

2. 默沙东半年报：K药大卖142亿美元，HPV疫苗47亿美元， 药智网，2024年07月31日

3. 辉瑞2024H1：总营收282亿美元，肿瘤业务增长23%， 医药魔方， 2024年07月31日

4. 辉瑞2024H1：全年业绩预期提高10亿美元，RSV疫苗收入缩水，华义文随笔， 2024年07月30日

5. BMS上半年营收超240亿美元，他做了哪些断舍离？ 医麦客， 2024年07月31日

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