作者：沈奇 杨政 

近日债市收益率大幅下行，10年期国债收益率迫近1.70%，30年期国债也一度跌破2%。

2024年截止目前，LPR1年期下调45bp至3.1%，5年期下调60bp至3.6%，12月份高层重要会议部署2025年工作重点时提出将进一步适度降准降息。高盛预计2025年中国将降息40bp；瑞银预计中国央行可能在2025年降息30bp~40bp、2026年进一步降息20bp~30bp；天风证券认为2025有望降息超50bp。

也就是说，2025年底，中国央行公布LPR将进入2时代，国债收益率的大幅下跌是市场对于未来官方利率的预期释放，某种意义上说，也是对未来普遍资金回报的预期释放。

数据来源：LSEG

LSFG数据显示，中日长期国债收益率已经在同一水平，并且中国长期国债收益率正在快速跌过日本长期国债收益率。（附：日本泡沫经济破裂后，基准利率下降从1991年6%快速降到1995年0.5%，此后20多年持续在零利率与负利率徘徊，这一现象2021年后出现缓解。）

一般来说，十年期国债利率接近CPI增长率，就意味着零利率时代开启。从日本经济发展历程看到，零利率往往伴随着长期的社会消费不足和经济增长失速。

11月29日，央行发布2024年11月全月净买入债券面值为2000亿元。自今年8月以来，央行开展国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，截止目前央行共计净买入债券面值达到7000亿元。

中国30年期国债——10年期国债利差，数据来源：wind、财联社

央行的买短卖长可以看做是遏制市场对长端利率的过度看空，也为净息差下滑过快的商业银行争取空间，然而实际上国债收益率曲线快速扁平化，30年期国债利率与10年期国债利率差快速收窄。

5、注意国债收益率下跌的负面效应。

利率下降固然会带来企业和家庭贷款利息负担减少的好处，但我们也必须看到其负面效用。作为一个经济体信用等级最高的信用凭证，国债利率也可以被认为是资本投入一个经济体的无风险回报水平。

（全文完）